Laith Khalaf es jefe de análisis de inversiones de AJ Bell.
No nos equivoquemos, los fondos pasivos se están comiendo el almuerzo de los gestores activos, y el continuo buen desempeño de los rastreadores de índices no hará nada para solidificar esta tendencia.
Nuestro reciente informe Gestores versus máquinas muestra que sólo un tercio de los gestores de acciones activos han superado a una alternativa pasiva en los últimos 10 años.
Desde 2024 hasta hoy, sólo el 31 por ciento ha logrado este logro aparentemente mediocre.
Ya sea que miremos el corto plazo o nos alejemos y adoptemos una visión más amplia, el panorama sigue siendo sombrío para los gestores activos y son los sectores dominantes global y norteamericano los que están sufriendo la peor parte de las pérdidas.
El desempeño a largo plazo de los fondos de seguimiento en los sectores estadounidense y global es nada menos que sorprendente.
La idea de que un simple fondo de seguimiento estadounidense pudiera cuadriplicar su dinero en una década estaba más allá de los sueños más descabellados de todos, excepto de los inversores más confiados.
Sin embargo, en los últimos 10 años se ha revelado que es cierto. De hecho, en los primeros 11 meses hasta 2024, el rastreador promedio de EE. UU. obtuvo un rendimiento del 27,6 por ciento.
El Reino Unido puede parecer vulgar en comparación con Estados Unidos, pero el rendimiento del 10,5 por ciento de un rastreador típico del Reino Unido en 2024 no es nada despreciable hasta el momento y duplica lo que ofrecen las tasas de efectivo más competitivas.
Los fondos activos han tenido dificultades para mantenerse al día, ya que el rendimiento de los fondos pasivos se ha visto impulsado por las acciones tecnológicas de los Siete Magníficos: Meta, Amazon, Apple, Alphabet, Nvidia, Tesla y Microsoft.
Los gestores activos ciertamente pueden invertir en estas empresas, y muchos lo hacen, pero muy pocos asumirán la misma exposición que un seguidor de índices.
Para igualar un fondo pasivo, un administrador de acciones estadounidense activo ahora debe mantener un tercio de su cartera en acciones de Magnificent Seven, incluidas tres posiciones de acciones individuales por encima del 6 por ciento cada una en Apple, Microsoft y Nvidia.
Hacerlo garantizaría un rendimiento inferior en esa parte de la cartera, una vez deducidas las comisiones activas, y supondría una enorme carga para el resto del fondo para ganarle al mercado, que es, por supuesto, el objetivo de la gestión activa.
Cuando se trata de exposición a Los Siete Magníficos, los gestores activos están condenados si lo hacen, y condenados si no lo hacen.
Laith Khalaf: Cuando se trata de exposición de Los Siete Magníficos, los directores activos están condenados si lo hacen y condenados si no lo hacen.
La inquietud activa derivada del sólido desempeño de los Siete Magníficos se ha extendido por todo el sector global.
Solo el 17 por ciento de los fondos activos en el sector global superaron a los fondos de seguimiento comparables durante la última década, la lectura más baja desde que se lanzó el informe Managers vs. Machines en 2021.
El mercado de valores estadounidense representa ahora el 70 por ciento de los índices de referencia clave, seguidos por los fondos de seguimiento globales, pero los administradores activos que invierten globalmente han sido cautelosos a la hora de asumir tanto peso en un mercado.
El administrador de acciones global promedio actualmente posee un enorme 59 por ciento de su cartera en acciones estadounidenses, pero eso aún está por debajo de alrededor del 10 por ciento del fondo de seguimiento típico.
Si bien los rendimientos de Estados Unidos han sido mucho más impresionantes que los del resto del mundo, la posición infraponderada realmente golpea a los gestores activos donde más duele.
Los sectores global y norteamericano tienen un total combinado de £317 mil millones en activos, y la gran cantidad de fondos que poseen significa que el pobre desempeño activo en estos sectores arroja una sombra sobre las cifras generales de los administradores de acciones activos (Investment Association usando datos de valor del sector).
Como resultado, parece bastante inevitable que, a menos y hasta que se produzca una reversión en el desempeño dominante del mercado de valores estadounidense y de las grandes acciones tecnológicas que lo componen, este informe seguirá pintando un panorama sombrío de la suerte de los gestores activos.
La gestión activa de fondos se encuentra en un estado crítico
Los gestores activos no sólo sufren en términos de rendimiento en comparación con sus pares pasivos, sino que también están perdiendo la batalla por el flujo.
Los últimos tres años han sido testigos de una trayectoria sin precedentes para los gestores activos en términos de flujos de fondos.
Desde principios de 2022, se han retirado £105 mil millones de fondos activos y se han invertido £48 mil millones en fondos pasivos, según el análisis de AJ Bell de los datos de la Investment Association.
Dado que las salidas de fondos activos muestran signos mínimos de desaceleración, los retiros de 2024 estarán justo por debajo de las salidas récord del año pasado.
Los inversores se sienten atraídos por los fondos pasivos por su simplicidad y sus bajos costes, no sólo por su rendimiento.
Pero si viviéramos en un mundo donde los rastreadores fueran baratos y alegres, pero tendieran a producir peores resultados, el tráfico de activo a pasivo no sería tan unidireccional.
Es posible señalar que aquí está en juego un fuerte ciclo de mercado. Un mayor rendimiento pasivo saca dinero de los fondos activos y los lleva a los rastreadores.
La liquidación de carteras activas erosiona las acciones mantenidas por administradores activos, y el dinero que fluye hacia fondos pasivos ejerce presión al alza sobre las acciones mantenidas en carteras de seguimiento. Esto mejorará el rendimiento relativo de los fondos pasivos y el ciclo comenzará de nuevo.
A pesar de las entradas en fondos pasivos, ha habido retiros netos de £56 mil millones de libras esterlinas del total de fondos abiertos en los últimos tres años (cifras no agregadas debido al redondeo).
Esto nos recuerda que los fondos activos no solo compiten con los fondos indexados, sino que también compiten con todas las siguientes alternativas:
– los fondos de inversión, donde los descuentos masivos nos dicen que la demanda también es débil;
– los ETF, que están registrando flujos mundiales récord;
– Bitcoin, que ahora están en manos de siete millones de adultos en el Reino Unido, según la Autoridad de Conducta Financiera;
– Debido a los costos, la crisis del estilo de vida, la propensión al ahorro y a la inversión ha disminuido;
– Hipotecas, que cuestan sobrepagos a tasas más altas
– Efectivo, donde las tasas de interés competitivas han pasado de cero a alrededor del 5 por ciento en los últimos tres años.
En 2021, la FCA identificó a 8,4 millones de personas con más de £10.000 en activos invertibles total o principalmente en efectivo y tiene como objetivo una reducción del 20 por ciento en esa cifra como parte de su estrategia.
Pero en 2023 esta cifra aumentará a 11,8 millones.
Si viviéramos en un mundo donde los rastreadores fueran baratos y alegres, pero tendieran a producir peores resultados, el tráfico de activo a pasivo no sería tan unidireccional.
Rachel Reeves también podría hacer una reverencia para estimular las salidas de fondos de inversión.
Antes del presupuesto, abundaban los rumores de una redada fiscal sobre las ganancias de capital, y algunos parecían haberse originado en el Tesoro.
En septiembre y octubre, inversores minoristas retiraron más de £9 mil millones de fondos de inversión, mientras luchaban por cobrar ganancias antes de una posible redada fiscal sobre las ganancias de capital, según datos de asociaciones de inversión.
Es razonable suponer que la ola de ventas de fondos pasivos debe terminar en alguna parte, pero es posible que todavía estemos muy lejos de ese punto.
Los rastreadores actualmente representan el 24 por ciento de los fondos administrados por miembros de asociaciones de inversión.
Pero en Estados Unidos, el valor de los activos de los fondos pasivos superó a los fondos activos por primera vez el año pasado, según Morningstar.
En otras palabras, más del 50 por ciento de los activos del fondo se invirtieron pasivamente.
La megatendencia de la inversión indexada comenzó en Estados Unidos, por lo que establece una hoja de ruta significativa sobre dónde podría terminar la industria de inversión del Reino Unido.
En otras palabras, no apuesten la casa a una reactivación de la gestión activa en el corto plazo.
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